La caza del unicornio

La caza del unicornio no es la única manera de ganar dinero en capital de riesgo

En los últimos años, la industria de las empresas de riesgo de EE.UU. ha estado fascinada por los "Unicornios" (empresas con una salida de 1.000 millones de dólares o valoración privada). El término Unicornio, acuñado por Aileen Lee de Cowboy Ventures en un post de TechCrunch hace tres años, sugiere una cosa rara y mágica.
El meme actual en el negocio de la aventura sostiene que todo el dinero es hecho por inversionistas y empresarios que encuentran Unicornios.

Recientemente dos de mis colegas publicaron un análisis (también en TechCrunch) que se centra en la pregunta: ¿qué tan bien lo hicieron estas compañías Unicornio por los inversionistas, específicamente, cuántas de ellas devolvieron el 100% o más del fondo que hizo la inversión?
Sorprendentemente, sólo el 27% de las inversiones realizadas por los VC en Unicornios devolvieron un fondo, a pesar de los altos valores de salida. Por qué? Porque muchos de los inversores en estas empresas son grandes fondos que llegaron en etapas posteriores y altas valoraciones, pagando un gran precio por una pequeña acción. Por lo tanto, obtuvieron una parte de la gloria, pero no ganaron un múltiplo alto de capital para los inversores.
Claramente los Unicornio son grandes resultados para los empresarios, y muchos de ellos se convierten en empresas importantes. Eso es algo muy bueno. Pero deja a los inversores de capital riesgo con una pregunta importante: ¿dónde puedo encontrar a Dragons?
Análisis de Silicon Valley Bank basado en la base de datos de Prequin.
¿Podría ser que las salidas por debajo de los miles de millones de dólares produzcan realmente muchos Dragones y otros "creadores de fondos": salidas que devuelven una gran parte de un fondo? Es difícil contarlos, porque las salidas más pequeñas son numerosas y a menudo los detalles no se revelan.
Pero las matemáticas dicen que esto puede funcionar fácilmente: si un fondo de 100 millones de dólares posee el 20% de una compañía que sale por 500 millones de dólares, recibirá 100 millones de dólares de ingresos, y eso es un Dragón. Y 500 millones de dólares en salidas son mucho más fáciles de encontrar que los Unicornios.
El gráfico anterior arroja luz sobre esto mediante el análisis de los resultados a nivel de los fondos. Muestra que los fondos más pequeños han devuelto múltiplos más altos de capital invertido que los fondos grandes. La mayor parte del rendimiento de los fondos de capital riesgo proviene de un puñado de inversiones muy exitosas: Dragones y creadores de fondos.
De ello se deduce que los fondos pequeños están encontrando más Dragones y creadores de fondos que los grandes fondos, y estas salidas están impulsando el mayor múltiplo de efectivo sobre efectivo que logran. Esta es la tesis clásica de la inversión de riesgo en la etapa inicial: venga temprano, compre una participación sustancial y lleve la apreciación de los ganadores a un múltiplo de salida alto.
Entonces, ¿por qué la fascinación por los Unicornios? Son muy visibles y glamorosas, y son una buena copia, como muestra la atención de los medios de comunicación. Apelan al instinto de juego que es parte de la naturaleza humana: mucha gente prefiere una pequeña oportunidad de una gran victoria (un billete de lotería) a una gran oportunidad de una pequeña victoria.
Son grandes logros para sus emprendedores. Pero, hasta un punto sorprendente, los Unicornios no aumentan el rendimiento de los fondos que hicieron la inversión.